I recenti cambiamenti nel posto di lavoro piu importante del Regno Unito hanno avuto un effetto positivo sui rendimenti della sterlina e delle obbligazioni sovrane a lungo termine. Ma la reazione del mercato finanziario e stata attenuata rispetto alle turbolenze finanziarie attribuite all’ex primo ministro Liz Truss e all’ex cancelliere Kwasi Kwarteng nelle ultime settimane.
Dopo il mini-budget del 23 settembre, i mercati hanno reagito a una cattiva politica: la strategia di Truss di intraprendere massicci tagli alle tasse senza fornire molte certezze su come questo sarebbe stato finanziato. La sua inversione ha portato i rendimenti obbligazionari al ribasso dai recenti massimi (riducendo sostanzialmente il costo del debito pubblico) e ha visto la sterlina apprezzarsi. Ma nel complesso, le perdite di mercato viste a seguito del mini-budget sono state a malapena recuperate.
Per gli investitori, politiche economiche solide e stabili contano molto piu della persona che risiede al numero 10. Ed e per questo che, anche con un nuovo primo ministro, i recenti movimenti di mercato indicano che gli investitori continuano a vedere problemi piu significativi con l’economia del Regno Unito, sia immediatamente che oltre a lungo termine.
A breve termine, i rendimenti dei titoli di Stato britannici sono aumentati dopo il mini-budget, aumentando il costo del denaro del governo. La mancanza di una previsione di accompagnamento da parte dell’Ufficio per la responsabilita di bilancio (OBR) ha esacerbato questa reazione negativa.
Prima di questo, la Banca d’Inghilterra aveva contemplato un esercizio di vendita di obbligazioni per cercare di riportare l’inflazione in aumento al suo obiettivo del 2% riducendo l’offerta di moneta in circolazione (questo e noto come inasprimento quantitativo). Invece, ha dovuto cambiare rapidamente rotta dopo il mini-budget. Non solo ha posticipato questo inasprimento, ma ha anche riavviato il quantitative easing e gli acquisti di obbligazioni, promettendo di acquistare fino a 10 miliardi di sterline in gilt al giorno per affrontare una crisi correlata tra i fondi pensione.
In primo luogo, chiarezza su quanto tempo la Bank of England prevede di continuare la sua politica di allentamento quantitativo (acquisto di obbligazioni per mantenere bassi i rendimenti) prima di tornare nuovamente all’inasprimento quantitativo. I mercati stanno osservando queste azioni con molta attenzione e qualsiasi suggerimento che questo supporto da parte della Banca verra interrotto potrebbe innervosire i trader e gli investitori.
In secondo luogo, anche il piano fiscale a medio termine del governo, attualmente previsto per il 31 ottobre, influenzera i rendimenti obbligazionari. A differenza del mini-budget, questo piano verra fornito con una valutazione approfondita dell’OBR, fornendo maggiori informazioni ai mercati. Inoltre, l’attuale cancelliere, Jeremy Hunt, ha portato avanti alcune delle misure del piano fiscale per alleviare le preoccupazioni del mercato.
Tuttavia, non e ancora chiaro che tipo di piano sara. Una strategia di taglio del debito di Hunt e del nuovo governo guidato da Rishi Sunak dovrebbe assicurare ai mercati la stabilita fiscale del Regno Unito, ma non e ancora noto se cio avvenga tramite piu tasse o meno spese. Alcune prove su cio che sarebbe meglio per l’economia supportano l’aumento delle imposte sul reddito da capitale (imposta sulle plusvalenze e imposta sulle successioni) piuttosto che tagliare la spesa pubblica o aumentare le imposte sul reddito.
A lungo termine, i principali problemi del Regno Unito sono la crescita stagnante e la mancanza di produttivita. E se il nuovo governo affrontera i problemi attuali aumentando le tasse e tagliando la spesa, insieme ai tassi di interesse piu elevati della Banca d’Inghilterra, ci sara piu dolore economico.
Cambiare l’economia globale
Molti paesi stanno soffrendo problemi simili al Regno Unito, contribuendo a una prospettiva economica globale debole in generale in questo momento. Dopo un periodo prolungato di tassi di interesse storicamente bassissimi, nella maggior parte dei paesi erano previsti rialzi – la cosiddetta normalizzazione della politica monetaria. Ma un forte aumento dell’inflazione dovuto all’invasione russa dell’Ucraina e ai problemi della catena di approvvigionamento dell’era della pandemia hanno indotto la maggior parte delle banche centrali ad affrettarsi per inasprire ulteriormente la politica monetaria aumentando i tassi piu rapidamente.
Questi aumenti dei tassi e le strategie di inasprimento delle politiche da parte delle banche centrali potrebbero creare una significativa instabilita finanziaria e fiscale. Gia, la liquidazione del suo bilancio da parte della Federal Reserve statunitense dal picco di 8,97 trilioni di dollari (7,9 trilioni di sterline) nell’aprile 2022, ad esempio, ha causato un apprezzamento del dollaro di oltre il 13% negli ultimi sei mesi. Cio ha creato sfide per le valute dei mercati emergenti, cosi come per le principali valute – lo yen, la sterlina inglese e l’euro – che si sono tutte notevolmente deprezzate rispetto al dollaro USA.
Cio si e aggiunto alle pressioni inflazionistiche, in particolare nell’Eurozona e nel Regno Unito, ma incide anche sui rendimenti delle obbligazioni sovrane, sfidando la stabilita economica in questi paesi. Da agosto, il costo del prestito e piu che raddoppiato per molti.
Ma per far fronte all’aumento dell’inflazione, sempre piu banche centrali vorranno ridurre i propri bilanci vendendo obbligazioni. La dimensione totale dei programmi di acquisto di attivita delle sole quattro banche centrali principali e di circa 26,7 trilioni di dollari USA. Con un’economia globale debole e queste altre fragilita finanziarie, questo sara un esercizio doloroso per l’economia globale.
In effetti, tale inasprimento aumentera ulteriormente il costo dell’indebitamento pubblico, creando gravi problemi, in particolare per i governi altamente indebitati e quelli che continuano a ripagare il sostegno dell’era della pandemia come il Regno Unito e l’Eurozona.
Il Regno Unito in particolare, sta anche affrontando uno spostamento del baricentro economico globale lontano dalla sua economia. In meno di due decenni, il Regno Unito si e ridotto in termini relativi da un’economia piu grande della Cina a circa nove volte piu piccola. E la sterlina non gode piu dello stesso status del dollaro USA, il che significa che i mercati finanziari la puniranno severamente se esce dalla linea.
Cio significa che il nuovo governo del Regno Unito deve affrontare un difficile compito nel riaccendere la fiducia degli investitori globali nella sua stabilita economica, anche con un nuovo primo ministro ampiamente considerato una mano ferma.
